Q：请问重阳投资，如何看待人民币汇率走势？
A：近期人民币汇率持续走强。5月27日，在岸和离岸人民币兑美元双双升破6.78关口，创下2023年2月以来的新高。人民币并非仅对美元走强，CFETS人民币汇率指数也从年初的98点左右快速升破100，显示人民币对一篮子货币也在全面升值。
本轮升值的主要驱动力是企业结汇。过去几年，中国出口贸易顺差持续累积，但由于中美利差走阔、贸易战不确定性以及汇率预期偏弱，境内企业结汇意愿持续低迷。随着中美贸易谈判以及5月特朗普访华，中美贸易战形势逐步明朗，经贸摩擦从危机应对转向机制化管理，市场对人民币资产的信心逐步回归。与此同时，美元信用担忧以及开启降息也使得美元指数单边上涨的趋势被打破，弱美元逐步成为市场共识。受此驱动，企业贸易积累的大量美元开始结汇，今年前4月货物贸易银行代客结售汇差额高达2437亿美元，逼近2024年全年，是去年前4月的2.78倍。
人民币升值最核心的支撑是中国出口竞争力的持续增强。今年4月以来，尽管在美债利率上行带动下中美利差再度走阔，人民币升值趋势也未受影响。4月我国出口同比增长14.1%，前4个月贸易顺差达3490亿美元，高技术产品出口同比增长27.6%，人民币升值也并未对中国出口造成明显影响。一个主要原因在于，尽管人民币汇率持续升值，但以出口价格角度衡量的实际有效汇率仍在下行，中国出口商品相较于全球其他地区的价格竞争力不降反升。这背后的主要原因是中国完备的制造业体系和出色的成本管控能力。除此之外，出口结构持续向高附加值领域提升，以及人民币贸易结算占比的大幅上升也是支撑出口竞争力的重要因素。
展望来看，人民币仍会延续缓慢升值的态势，快速升值仍然需要美元指数再度走弱来配合。一方面，人民币中间价显示的逆周期影子变量仍然维持在高位，此前央行也在升值速度过快时下调了远期购汇风险准备金，避免人民币过快升值仍是政策共识。另一方面，美国实际利率和通胀预期转向上行，油价高位改善美国贸易条件，这些因素一定程度上也限制了美元下行空间。因此，缓慢升值仍是最大可能的情景，节奏将取决于美元指数走势、美伊局势的最终演变以及国内经济修复的力度。
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